Double Capacity, Double Performance

Pabrik CPO kedua segera beroperasi. Pabrik kelapa sawit kedua milik NSS di kebun kedua (BSP) akan selesai dan beroperasi dalam beberapa bulan mendatang. Saat ini progres pembangunan sudah sudah mendekati akhir, dimana bangunan sudah selesai dikerjakan sedangkan mekanikal dan elektrikal sedang proses instalasi dan mulai beroperasi di Oktober 2023. Pabrik baru ini berkapasitas total 60 tph, sehingga total kapasitas CPO mill milik NSS akan naik 2x lipat menjadi 120 tph. Pabrik baru ini dikhususkan untuk mengakomodasi pemrosesan TBS dari kebun kedua NSS untuk dijual sebagai CPO, pada 1H23 kebun BSP telah menghasilkan 69 juta ton TBS, dimana sebagaian dikirim ke pabrik pertama di NSP dan sebagian dijual sebagai TBS saja. Sama seperti pabrik pertama, pabrik baru ini dilengkapi juga dengan sistem pipa dan memiliki terminal khusus yang dapat mempercepat transportasi CPO dari mill ke tongkang milik pembeli CPO. Hal ini tentu akan membuat permintaan CPO dari pabrik baru ini terjaga.

Pentingnya pabrik baru ini. Saat ini produksi TBS NSSS terus meningkat, dimana sepanjang 2Q23 total TBS inti yang diproduksi naik +21.0% yoy, +29.4% qoq. Dikarenakan kapasitas pabrik yang terbatas, NSS hanya bisa memproses 91.6% dari total TBS yang diproduksi (inti dan plasma). TBS yang tidak tertampung akhirnya dijual, sekitar 9,661 ton TBS yang dijual pada 2Q23 (+38.6% qoq, 204.4% yoy) dan secara total 1H23 terjual 16.632 ton TBS, meningkat +424.0% yoy. Ini setara dengan IDR 30.9 miliar penjualan (5.8% total penjualan 1H23 dengan ASP IDR 1.86 mn/ton). Hal ini tentu membuat perusahaan kehilangan kesempatan untuk menjual produk value-added seperti CPO dan Kernel. Jika NSSS telah mengoperasikan pabrik keduanya, maka TBS yang dihasilkan akan mudah diproses menjadi CPO dan kernel yang memiliki ASP IDR 11.0 mn/ton dan IDR 5.2 mn/ton. Dengan asumsi 22% COPER dan 4.6% KER seperti yang terjadi di 2Q23, maka NSS kehilangan kesempatan untuk mendapat IDR 44.2 miliar, +43% lebih tinggi dibandingkan IDR 30.9 miliar penjualan TBS. Hal ini cukup menggambarkan seberapa pentingnya pembuatan pabrik baru, selain ekspansi lahan.

Didukung dengan umur tanaman yang masih muda. Kami menilai pada tahun FY23F dan FY24F, produksi TBS NSSS dapat tumbuh masing-masing +17.9% yoy dan +23.6% yoy. Di sisi lain, dengan beroperasinya pabrik kedua di awal 4Q23, maka produksi CPO FY23F akan meningkat +22.0% yoy, dan pada FY24F akan meningkat +67.9% yoy yang didukung utilisasi penuh pabrik kedua dan semakin prima umur tanaman BSP yang meningkatkan banyaknya volume dan kualitas TBS yang akan diproses. Dengan asumsi ASP yang flat, kenaikan produksi tersebut akan membantu pendapatan NSSS di FY23F dan FY24F untuk tumbuh masing-masing +17.4% yoy dan +56.2% yoy, serta EBITDA +21.3% yoy dan +62.9% yoy.

BUY, TP IDR 265 (EV USD 17,023/HA). Didukung faktor-faktor diatas, serta manajemen yang kompeten di industri CPO, Kami mempertahankan rekomendasi BUY untuk saham NSSS dengan TP IDR 265/saham, yang menyiratkan EV/HA sebesar USD 17,023 (~10% di bawah rata-rata tertimbang EV/HA regional). Risiko: perubahan kebijakan global terkait CPO dan minyak bumi, serta anomali cuaca yang mempengaruhi harga CPO dan minyak nabati lainnya.