9M23: Performa mixed akibat pelemahan daya beli masyarakat

Sepanjang 9M23, mayoritas emiten consumer staples dalam universe SSI mencatatkan pertumbuhan penjualan, kecuali UNVR dan SIDO. Penjualan 9M23 UNVR turun -3.3% YoY, sejalan dengan estimasi kami (74.0% proyeksi SSI, 73.7% konsensus), sedangkan SIDO mencatatkan penurunan penjualan hingga -9.7% YoY, sekaligus menjadi satu-satunya emiten consumer staples dengan angka penjualan di bawah estimasi kami (62.6% proyeksi SSI, 62.3% konsensus), akibat menurunnya permintaan masyarakat terhadap produk kesehatan pasca pandemi serta tingginya inflasi. Adapun pertumbuhan pendapatan 9M23 tertinggi dicatatkan oleh KLBF (+6.5% YoY), didorong oleh akuisisi Sanofi Indonesia yang mendorong segmen prescription drugs tumbuh +31.4% YoY (kontribusi terhadap total sales KLBF naik menjadi 25.7%, 9M22: 20.8%). Untuk laba bersih, 2 dari 5 emiten consumer staples dalam coverage SSI mencatatkan angka di bawah ekspektasi kami, yaitu (1) KLBF (60.8% proyeksi FY23F SSI, 60.1% konsensus), akibat kenaikan harga bahan baku obat, serta kenaikan revenue mix dari BPJS dan aplikasi EMOS yang memiliki margin keuntungan lebih rendah dan (2) SIDO (54.9% proyeksi SSI, 55.7% konsensus) akibat kenaikan opex/sales menjadi 22.5% (9M22: 19.8%), sementara GPM cenderung stabil di angka 53.7% (9M22: 53.3%).

 

FY23F: ICBP sebagai emiten dengan laju pertumbuhan kinerja tertinggi

Kami meyakini ICBP akan mencatatkan pertumbuhan laba bersih tertinggi di universe consumer staples SSI di FY23F, ditopang oleh pertumbuhan segmen utamanya yaitu mi instan (74.8% sales) yang merupakan market leader (market share >70% penjualan mi instan nasional). Didukung oleh pertumbuhan EBIT margin di FY23F yang diperkirakan akan menjadi angka tertinggi sepanjang sejarah (21.5%, FY22: 20.6%, guidance awal tahun: 20%) seiring dengan penurunan harga bahan baku (harga gandum -25.8% YTD) dan kenaikan ASP di FY22, kami menilai ICBP akan mampu mencatatkan pertumbuhan EBIT FY23F sebesar +10.7% YoY menjadi IDR 14.8 triliun. Angka EBIT tersebut in-line dengan guidance perusahaan di awal tahun, walaupun ada perubahan guidance pendapatan yang turun menjadi +5% YoY (sebelumnya: +12% YoY). Dengan pertumbuhan tersebut, laba bersih ICBP (tidak termasuk unrealized forex gain) berpotensi naik +25.0% YoY menjadi IDR 9.1 triliun. Posisi selanjutnya diisi oleh INDF dan UNVR, yang kami perkirakan akan mencatatkan pertumbuhan laba bersih FY23F masing-masing sebesar +4.6% YoY dan +2.5% YoY.

 

OVERWEIGHT, Top pick: ICBP

Kami mempertahankan rating OVERWEIGHT untuk sector consumer staples dengan ICBP sebagai top pick kami (TP: IDR 13,000). Ke depan, kami menilai kampanye pemilu yang akan dilaksanakan pada 28-Nov-23 hingga 10-Feb-24 dapat menjadi katalis positif bagi emiten consumer, walaupun durasi kampanye tersebut lebih singkat dibandingkan periode sebelumnya (23-Sep-18 hingga 13-Apr-2019). Kami memperkirakan ICBP akan memperoleh dampak positif terbesar dibandingkan emiten lainnya, seperti yang telah terjadi pada pemilu sebelumnya (ICBP mengalami lonjakan penjualan pada dua kuartal sebelum pemilu; 2019: +11.8% YoY, rata-rata 3 tahun: +5.9%). Namun, kami juga menilai bahwa keputusan BI menaikkan suku bunga acuan untuk meredam kenaikan inflasi dan menjaga nilai tukar IDR beresiko mengganggu daya beli masyarakat.