MDKA baru-baru ini mengumumkan selesainya pra-studi kelayakan (PFS) TB Porphyry, dengan sub-level caving (SLC) diperkirakan akan mulai berproduksi pada 2026 dan fase pertama dan kedua dari block-caving (BC) masing-masing pada 2031 dan 2034. MDKA memproyeksikan NPV sebesar USD 2.1 miliar (20% IRR; berdasarkan estimasi arus kas dari cadangan saat ini) dan USD 3 miliar (~20% IRR, cadangan saat ini + sumber daya tereka). Mempertimbangkan angka-angka ini, kami mengubah metode penilaian kami untuk TB Porphyry menjadi DCF dan menggunakan EV/Resource untuk sumber daya yang tersisa. Kami mempertahankan peringkat HOLD kami dengan TP lebih rendah di IDR 3,300 per saham.

 

Salah satu tambang tembaga terbesar. Berdasarkan PFS TB Porphyry, proyek TB Copper memiliki sumber daya mineral sebesar 1.7 miliar ton bijih dengan kandungan 0.47% tembaga dan 0.5% g/t emas. Proyek tersebut juga memiliki 289 juta ton cadangan bijih dengan kandungan 0.56% tembaga dan 0.65 g/t emas, memberikan cadangan tembaga sebesar 1.6 juta ton.

 

Rencana penambangan tiga fase. MDKA akan mulai dengan menggarap tambang sub-level cave (SLC) sebelum pindah ke block cave (BC), yang akan memberikan cash flow dan mengurangi pendanaan yang diperlukan untuk pengembangan tambang BC. Perusahaan memproyeksikan pengembangan tambang SLC dan produksi konsentrat pertama akan dimulai pada tahun 2026 (Fase 1), sedangkan tambang BC akan mulai beroperasi pada tahun 2031, memberi MDKA tambahan kapasitas produksi sebesar 10 juta ton. Terakhir, MDKA berencana untuk meningkatkan produksi dari tambang BC menjadi 24 juta ton (fase 3) pada tahun 2034 (tambang SLC dan BC MDKA memiliki cadangan masing-masing sebesar 35.2 juta ton bijih dan 254.1 juta ton bijih).

 

Pendanaan tambahan dari tambang SLC. PFS mempertimbangkan investasi modal pra-produksi sebesar USD 757 juta (tambang SLC) dan USD 2 miliar (tambang BC). Namun demikian, arus kas yang dihasilkan oleh tambang SLC akan mengurangi dana yang dibutuhkan untuk pengembangan tambang BC menjadi sekitar USD 335 juta. Proyeksi maksimum pendanaan yang dibutuhkan oleh MDKA adalah USD 1.1 miliar.

 

Estimasi NPV sebesar USD 2.1-USD 3 miliar. MDKA memperkirakan all-in sustaining cost (AISC) untuk tambang SLC dan BC akan mencapai USD 1.0/lb tembaga (net of gold credit), sementara proyeksi biaya operasi untuk kedua tambang masing-masing adalah USD 24.8/ton dan USD 13.8/ton. Selain itu, MDKA memproyeksikan NPV sebesar USD 2.1 miliar (20% IRR; berdasarkan perkiraan arus kas dari cadangan saat ini) dan USD 3 miliar (~20% IRR, cadangan saat ini + sumber daya tereka).

 

HOLD, TP IDR 3,300. Kami mengubah metode valuasi kami untuk TB Porphyry menjadi DCF (sebelumnya: EV/Resources), menggunakan proyeksi pengeluaran dan volume produksi perusahaan. Perhitungan kami menghasilkan NPV TB Porphyry sebesar USD 2.0 miliar (sebelumnya: USD 4.76 miliar). Kami menggunakan EV/Resources untuk memvaluasi sumber daya yang tersisa. Kami mempertahankan peringkat HOLD kami dengan TP lebih rendah di IDR 3,300 per saham (sebelumnya: IDR 4,400). Risiko downside: 1) produksi yang lebih rendah dari perkiraan; 2) penurunan harga nikel yang lebih cepat dari perkiraan; 3) perubahan regulasi.