NSSS merupakan produsen hulu CPO premium (FFA <3%) terintegrasi dengan cadangan lahan seluas 55,721 ha yang berlokasi strategis di Kalimantan Tengah. Dengan rata-rata umur tanaman 8.1 tahun, NSSS memiliki potensi pertumbuhan produksi jangka menengah yang cukup besar. Hal ini, ditambah dengan permintaan global yang kuat untuk minyak nabati dan biofuel, memberikan potensi pertumbuhan EBITDA dengan CAGR hingga 39.6% pada 2023-25F. Kami juga menyukai potensi ROAE NSSS 2023-24F yang mencapai 33.7% (di atas angka sektor), yang menjadi bukti kompetensi manajemen NSSS, serta memastikan pertumbuhan yang berkelanjutan. Kami menginisiasi coverage kami terhadap NSSS dengan rekomendasi BUY dan TP IDR 200/saham, yang menyiratkan EV/HA sebesar USD 12,000 (35% di bawah rata-rata tertimbang EV/HA regional).

Termuda di sektornya, hasil tinggi & kualitas premium. Berkat bibit unggul dan usia tanaman yang muda (rata-rata 8.1 tahun), NSSS diperkirakan mencetak yield TBS sebesar 17.4 ton/ha di 2023F (lebih tinggi dari rata-rata industri sebesar 17.2 ton/ha), sebelum naik menjadi 20.4 ton/ha pada 2024F. Kami memproyeksikan NSSS membukukan produksi TBS 2023-24F sebesar 476.7 ribu ton (+20.5%) – 589.1 ribu ton (+23.6%) didukung fakta bahwa 54% tanaman dewasanya saat ini dalam usia prima (9-11 tahun), dengan tambahan 1,227 ha tanaman baru yang mencapai fase dewasa muda (4 tahun). Sejalan dengan pertumbuhan TBS yang masif, produksi CPO NSSS 2023-24F akan melonjak masing-masing 24.3%-67.9% dengan OER yang solid sebesar 21.3%-22.9% (sedikit di atas rata-rata peer 2021 sebesar 21.7%). Selain itu, NSSS memproduksi CPO premium dengan asam lemak bebas rendah (FFA <3%), sehingga lebih menarik bagi sektor hilir. Hal ini memungkinkan NSSS untuk menjual CPO dengan harga lebih tinggi, mendukung keberlanjutan pertumbuhan pendapatan dan margin.

Pertumbuhan jangka panjang yang solid, didukung biaya operasi rendah dan bank lahan siap pakai. Tidak seperti pesaingnya yang menggunakan sebagian besar belanja modalnya untuk mengganti tanaman yang tua dan kurang produktif, sebagian besar anggaran belanja modal NSSS akan digunakan untuk mendukung ekspansi, termasuk penanaman pohon baru dan pembangunan pabrik kelapa sawit. Saat ini, NSSS masih memiliki cadangan lahan siap pakai seluas ~20,000 ha, yang akan mendukung pertumbuhan ke depan. Kami memproyeksikan TBS NSSS akan tumbuh dengan CAGR 10 tahun sebesar 10.7%, mencerminkan CAGR produksi CPO sebesar 15.8% pada periode yang sama. Untuk mengimbangi laju produksi TBS, NSSS akan menambah kapasitas pabrik kelapa sawit-nya hingga tiga kali lipat menjadi 180 tph, sambil mempertahankan opex rendah sebesar IDR 740/kg CPO, terendah ke-2 di sektornya (rata-rata sektor 2021: IDR 1,078/kg).

BUY, TP IDR 200 (EV USD 12,000/HA). Didukung faktor-faktor diatas, serta manajemen yang kompeten di bawah pimpinan Teguh Patriawan dengan pengalaman 40 tahun di industri CPO, kami meyakini NSSS akan mencatatkan pertumbuhan EBITDA dengan CAGR sebesar 39.6% pada 2023-25F dan ROAE 2023-24F yang tinggi sebesar 33.7%. Kami menginisiasi coverage kami terhadap NSSS dengan rekomendasi BUY dan TP IDR 200/saham, yang menyiratkan EV/HA sebesar USD 12,000 (35% di bawah rata-rata tertimbang EV/HA regional). Risiko: perubahan kebijakan global terkait CPO dan minyak bumi, serta anomali cuaca yang mempengaruhi harga CPO dan minyak nabati lainnya.