Slow First Half; Better Second Half?

Performa 2Q23 di bawah ekspektasi. Kedua pemain semen di bawah coverage kami membukukan performa di bawah estimasi kami, akibat adanya libur Lebaran yang menyebabkan penurunan volume penjualan (SMGR -8.1% QoQ dan INTP -9.6% QoQ). SMGR membukukan pendapatan sebesar IDR 8.1tn di 2Q23 (-9.4% QoQ, -0.6% YoY), dengan pendapatan kumulatif 1H23 sebesar IDR 17.0tn (+2.0% YoY), di bawah estimasi kami dan konsensus (SSI FY23F: 44.1%, konsensus FY23F: 44.2%). Sementara itu, INTP membukukan pendapatan sebesar IDR 3.7tn di 2Q23 (-12.3% QoQ, +11.1% YoY), dengan angka kumulatif 1H23 sebesar IDR 8.l0tn (+15.3% YoY), di bawah estimasi kami dan konsensus (SSI FY23F: 46.6%, konsensus FY23F: 45.6%). Dari sisi biaya, SMGR melaporkan adanya peningkatan yang disebabkan oleh kenaikan cost/ton sebesar +2.7% QoQ, +6.8% YoY menjadi IDR 899k/ton akibat melonjaknya biaya bahan baku sebesar +78.5% QoQ, meski ada kenaikan ASP (+1.2% QoQ menjadi IDR 921rb/ton). Sementara, INTP mencatatkan penurunan cost/ton di 2Q23 sebesar -4.4% QoQ, -6.4% YoY didorong penurunan beban energi berkat harga DMO. Namun, blended ASP INTP juga turun sebesar -2.3% QoQ, +4.1% YoY menjadi IDR 939k/ton. Hal ini menyebabkan laba bersih 2Q23 SMGR dan INTP turun -45.8% QoQ dan -12.0% QoQ, sementara untuk angka kumulatif 1H, keduanya mencatatkan pertumbuhan masing-masing +3.1% YoY dan +139.0% YoY di 1H23. Meski demikian, angka laba bersih 1H23 keduanya masih di bawah estimasi kami (26.0% dan 37.5% dari estimasi FY23F SSI).

Volume berpotensi membaik di 2H23. Selama 3 minggu di bulan Jul-23, SMGR menyebutkan adanya pertumbuhan volume penjualan sekitar +8-12% YoY, yang mengindikasikan adanya pemulihan dari segi permintaan. Kami memperkirakan bahwa hingga akhir tahun 2023, penjualan semen nasional akan tumbuh tipis sebesar +1-2% YoY atau setara dengan 63.6-64.0 juta ton. Di 1H23 sendiri, penjualan semen nasional mencapai 27.4 juta ton yang didorong oleh semen curah dengan pertumbuhan +4.1% YoY. Kami memperkirakan pada 2H23, penjualan semen nasional akan mencapai sekitar 36 juta ton (+7.6% YoY), didorong oleh bebearapa katalis: 1) Proyek pemerintah (terutama IKN, proyek jalan tol, serta MRT). 2) tahun pemilu yang diperkirakan akan membantu meningkatkan daya beli masyarakat terutama untuk semen kantung. Oleh sebab itu, kami masih optimis laba bersih FY23F SMGR dan INTP akan mencapai target kami (SMGR: IDR 2.8tn, INTP: IDR 1.4tn).

Bagaimana dengan 2024? Dengan terus membaiknya kondisi ekonomi nasional, di mana diproyeksikan GDP FY24F akan tumbuh +4.9% YoY dengan level inflasi yang tergolong rendah (+3.3% YoY) dan penurunan suku bunga (proyeksi FY24F: 4.25%), kami yakin daya beli masyarakat akan meningkat,  yang akan turut mendongkrak industri landed housing. Karenanya, kami memproyeksikan penjualan semen nasional akan tumbuh +1-2% YoY (64.0-64.5 juta ton). Kami juga memproyeksikan bahwa ASP SMGR dan INTP dapat terjaga stabil, didukung semakin menurunnya intensitas kompetisi di industri semen. Didukung faktor-faktor tersebut, kami proyeksikan volume penjualan SMGR dan INTP akan mencapai masing-masing 37.3 juta ton (+3.9% YoY) dan 18.6 juta ton (+2.9% YoY) di FY24F, dengan pertumbuhan laba bersih +13.3% YoY dan +13.7% YoY. Kami memberikan rekomendasi BUY untuk SMGR (TP: IDR  7,925; 16.9x P/E FY24F) dan INTP (TP: IDR 12,625; 20.5x P/E FY 24F). Risiko utama: Fluktuasi permintaan semen nasional, bahan bakar dan biaya distribusi.