Abundance Fruits Ahead

Potensi pertambahan 20.5% yoy FFB sepanjang FY23F. Pada 1Q23, ada 37 ha area new planted di kebun ke-3 NSSS (di bawah PT PMM) sehingga total area tertanam perusahaan mencapai 27,357 ha termasuk lahan plasma. Untuk tahun 2023 ini, diproyeksikan akan ada sekitar 1,227 ha lahan tertanam yang akan masuk menjadi mature area dari immature. Hal tersebut membuat kami memproyeksikan produksi FFB perusahaan akan tumbuh pesar padad FY23F dan FY234F sebesar masing-masing +20.5% yoy dan +23.6% yoy. Selain didukung mulai berbuahnya tanaman sawit di 1,227 ha tersebut, potensi pertumbuhan produksi juga didukung oleh umur tanaman yang sangat muda (kisaran 8.1 tahun) dengan 85.2% total area tertanam masuk ke usia prima, serta tidak ada tanaman yang berusia lebih dari 20 tahun.

2^nd CPO mill akan mulai beroperasi di tahun ini. Perkembangan pembangunan CPO mill berkapasitas 60 tph di kebun BSP masih sesuai target perusahaan dan diproyeksikan akan mulai beroperasi pada awal 4Q23. Tambahan 1 pabrik CPO baru tentu akan membuat kapasitas produksi CPO NSSS melonjak +100% dengan total kapasitas mencapai 120 tph. Hal ini berdampak positif bagi NSSS untuk bisa memproduksi lebih banyak CPO, dimana saat ini utilisasi pabrik pertama sudah mencapai 100% dari kapasitas terpasang di tengah tingginya potensi pertumbuhan buah, terutama di kebun BSP dan PMM. Hal ini akan membantu produksi CPO FY23F untuk tumbuh +24.3% yoy dan pada FY24F berpotensi naik +67.9% yoy.

Review 1Q23 dan Outlook FY23F. Volume penjualan CPO sepanjang 1Q23 naik 15.6% yoy, PK +13.0% yoy dan FFB +199.6% yoy didukung oleh masifnya pertumbuhan volume produksi FFB internal. Khusus untuk penjualan FFB, kenaikan volume penjualan yang signifikan terjadi dikarenakan belum beroperasinya pabrik CPO mill kedua, sehingga FFB yang diproduksi tidak semua bisa diproduksi menjadi CPO. Meskipun volume naik, namun ASP tertekan di tengah normalisasi harga. ASP CPO -23.9% yoy dan PK -55.7% yoy membuat pendapatan NSSS turun -15.3% yoy. Di sisi lain, NSSS masih menggunakan pupuk dengan harga tinggi yang sudah menjadi inventori sejak pertengahan 2022. Oleh sebab itu EBITDA tertekan -91.8% yoy dengan EBITDA margin 6.8% (vs 70.2% di 1Q22). Kondisi ini diperkirakan akan membaik di sisa tahun 2023 ini, terutama disebabkan oleh: 1) potensi tingginyas produksi CPO perusahaan di 2H23 yang didukung cuaca yang membaik (masuk musim kering), 2) beroperasinya CPO mill kedua pada 4Q23, serta 3) turunnya beban pupuk seiring dengan normaliasai harga komoditas bahan penyusun pupuk. Oleh sebab itu, kami memproyeksikan target revenue, gross profit dan laba bersih FY23F NSSS akan tumbuh masing-masing +17.4% yoy, 24.5% yoy, dan 143.9% yoy.

BUY, TP IDR 200 (EV USD 12,000/HA). Didukung faktor-faktor diatas, serta manajemen yang kompeten di industri CPO, Kami mempertahankan rekomendasi BUY untuk saham NSSS dengan TP IDR 200/saham, yang menyiratkan EV/HA sebesar USD 12,000 (~35% di bawah rata-rata tertimbang EV/HA regional). Risiko: perubahan kebijakan global terkait CPO dan minyak bumi, serta anomali cuaca yang mempengaruhi harga CPO dan minyak nabati lainnya.