Colorful Prospect

Performa AVIA pada 2Q23 sedikit di bawah ekspektasi kami dan konsensus; kedua segmen bisnisnya mencatat pendapatan yang lebih rendah dibandingkan 2Q22 (lihat Tabel 1) akibat penurunan volume penjualan. Meski demikian, kami cukup yakin terhadap potensi kinerja AVIA di 2H23, berkat normalisasi harga bahan baku dan strategi pengembangan bisnis perseroan (termasuk peluncuran produk baru dan penambahan distribution center). Kami memperkirakan AVIA dapat membukukan pertumbuhan EPS sebesar +9.7% di FY23F, dan kami mengupgrade rating kami menjadi BUY (dari HOLD) dengan TP baru sebesar IDR 730, menyiratkan 21.2x P/E FY24F.

Apa selanjutnya? Di 2Q23, AVIA meluncurkan tiga produk mid-tier baru: Admiral Wood Filler Epoxy, Admiral Cat Kapal, dan Aries Bling. AVIA memutuskan untuk fokus pada produk mid-tier mengingatnya lemahnya pertumbuhan daya beli masyarakat. Pada 2H23, AVIA berencana meluncurkan tujuh produk baru, mulai dari cat tembok hingga cat kayu dan logam. Selain meluncurkan produk baru, AVIA juga memperluas jaringan distribusinya untuk membantu mencapai target 95% layanan pengiriman 1 hari; pada 1H23, perusahaan membuka lima pusat distribusi (DC) baru milik sendiri dan sembilan DC mini baru. Kami yakin strategi ini akan membantu meningkatkan penjualan AVIA di masa depan, yang mendorong kami memproyeksikan pendapatan sebesar IDR 7.4tn di FY23F (+10.1% YoY) dan IDR 7.9tn di FY24F (+7.5% YoY). Selain itu, penurunan harga bahan baku akan membantu AVIA meningkatkan margin laba kotor menjadi 42.2% di FY23F (vs 40.6% di FY22), yang akan mendongkrak laba bersih FY23F menjadi IDR 1.5tn (+10.2% YoY) dengan NPM sebesar 20.9%.

Update terkait pabrik baru. Salah satu highlight AVIA tahun ini adalah pembangunan pabrik barunya di Cirebon, yang direncanakan mulai beroperasi pada tahun 2025, yang akan memberikan kapasitas produksi tambahan sebesar +225 kTon. Proyek tersebut saat ini berjalan sesuai rencana, dan perseroan memproyeksikan pabrik tersebut akan mulai berproduksi pada 2H25, dengan kapasitas produksi +100 kTon pada tahun pertama sebelum mencapai kapasitas penuh pada tahun 2026, sehingga total kapasitas produksi perseroan akan menjadi 511 kTon. Kami memperkirakan penambahan kapasitas ini akan membantu meningkatkan volume penjualan AVIA menjadi 228 kTon pada tahun 2025 dan 317 kTon pada tahun 2026.

BUY, TP IDR 730 (21.2x P/E FY24F). Kami meyakini bahwa strategi AVIA saat ini (meluncurkan produk baru, memperluas jaringan distribusi, dan meningkatkan kapasitas produksi) akan membantu perseroan meningkatkan kinerjanya. Selain itu, harga saham AVIA telah turun drastis (-32.4% lebih rendah dari harga IPO), dan kami melihat ini sebagai titik masuk yang baik untuk berinvestasi, mengingat masih banyaknya ruang pertumbuhan bagi AVIA. Karenanya, kami memutuskan untuk mengupdrade rating kami menjadi BUY (dari HOLD) dengan TP sebesar IDR 730, mengimplikasikan P/E FY24F sebesar 21.2x. Risiko: 1) Kenaikan harga bahan baku yang lebih tinggi, 2) Permintaan cat tembok yang lebih rendah dari perkiraan.