Didukung oleh pemulihan ekonomi pasca pandemi COVID-19 dan rencana ekspansi perseroan (MAPI berencana membuka 700 gerai baru hingga akhir 2023, dengan alokasi Capex sebesar IDR 2 triliun), kami optimis MAPI akan terus mencatatkan kinerja positif hingga akhir tahun ini, melanjutkan performa impresifnya di 1Q23 (pendapatan MAPI tumbuh +32.5% YoY, tertinggi di antara peritel dalam coverage SSI). Kami memproyeksikan pendapatan dan laba bersih MAPI dapat tumbuh masing-masing sebesar +19.9% YoY dan +27.4% YoY (tanpa memperhitungkan one-off gain dari penjualan saham Burger King di FY22). Kami mempertahankan rekomendasi BUY untuk MAPI dengan TP IDR 2,100.
Proyeksi FY23F. Melihat kinerja MAPI yang mengesankan di 1Q23, dengan pendapatan sebesar IDR 7.5 triliun (+32.5% YoY), melebihi catatan pra-pandemi (1Q19: IDR 4.7 triliun) sekaligus mengalahkan pertumbuhan pendapatan peritel lain dalam coverage SSI di periode yang sama (ERAA: +28.9% YoY, AMRT: +14.2% YoY, LPPF: +12.1% YoY, ACES: +4.7% YoY, dan RALS: -2.8% YoY), kami optimis MAPI akan membukukan kinerja positif hingga akhir FY23F, dengan proyeksi pertumbuhan pendapatan sebesar +19.9% YoY menjadi IDR 32.3 triliun. Terkait SSSG, MAPI mencatatkan angka SSSG yang cukup besar di 1Q23 (+18.7% YoY), walaupun angka ini juga disebabkan oleh low base effect di 1Q22 (akibat naiknya kasus Covid-19 varian Omicron). Untuk FY23F, kami memperkirakan angka SSSG MAPI akan berada di kisaran mid-single digit. Untuk laba bersih, kami memproyeksikan MAPI akan membukukan pertumbuhan sebesar +27.4% YoY di FY23F (di luar one-off dari penjualan Burger King di FY22: IDR 381.8 miliar).
Biaya rental dan inventory days. Seiring normalisasi pasca pandemi COVID-19, kami melihat MAPI sudah tidak memperoleh diskon biaya rental dari landlord di 1Q23. Penurunan diskon biaya rental MAPI sudah terlihat sejak FY22, dengan angka diskon yang turun hanya menjadi IDR 278 miliar, jauh di bawah angka FY21 (IDR 941 miliar) maupun FY20 (IDR 912 miliar). Meski tidak ada diskon biaya rental, MAPI mampu mempertahankan OPMnya di angka 8.9% pada 1Q23 (1Q22: 8.7%), didukung dengan pertumbuhan pendapatannya yang signifikan. Terkait inventory days, angka inventory days MAPI di 1Q23 sudah berada di level yang sama dengan angka pra-pandemi (1Q23: 118 hari) dengan angka aging inventory sebesar 21% (FY19: 23%). Ke depan, kami memperkirakan inventory days dan aging inventory MAPI di FY23F akan tetap stabil di angka <110 hari dan ~20%.
Rencana ekspansi. MAPI menargetkan untuk membuka 700 gerai baru pada FY23F, dengan mayoritas gerai segmen Active. Kami meyakini pembukaan gerai baru akan menjadi katalis utama pendongkrak kinerja MAPI di FY23F. Dari total Capex IDR 2 triliun yang dianggarkan, sebanyak IDR 400 miliar akan dialokasikan untuk pembukaan gerai wilayah regional. Perlu dicatat, kontribusi penjualan internasional telah mencapai 9.9% dari pendapatan 1Q23 MAPI, yang mencakup penjualan di beberapa negara Asia Tenggara (Filipina, Vietnam, Malaysia, Singapura, Thailand, dan Kamboja), dengan laju pertumbuhan (+48.8% YoY) yang lebih tinggi dibandingkan dengan penjualan dalam negeri (+30.9% YoY).
BUY, TP IDR 2,100. Didukung dengan sejumlah faktor yang telah dijelaskan diatas, kami mempertahankan rekomendasi BUY untuk MAPI dengan TP IDR 2,100 yang merefleksikan 15.7x PE FY23F (-0.5SD rata-rata PE 3 tahun terakhir, di luar masa pandemi 2020-2021).
Samuel Sekuritas Indonesia is a leading Indonesian securities brokerage firm. Established in 1997, the firm has grown to become one of the most respected and trusted financial services companies in the country. With a wide range of services and products, Samuel Sekuritas Indonesia has become a trusted partner to many investors, both institutional and individual.
The company offers a variety of financial services, including equity, debt and derivative securities brokerage services, research and portfolio management, asset management and capital market services, as well as a range of other investment solutions. Samuel Sekuritas Indonesia is also a leader in providing financial education and training, and has established itself as a leading provider of investor relations services.
The company has a strong research capability and is committed to providing its clients with up-to-date and reliable market analysis and recommendations. It also has a team of experienced and knowledgeable professionals who are dedicated to providing quality service to its clients. As a result, Samuel Sekuritas Indonesia has become a preferred partner for many investors in Indonesia.
In addition to its financial services, Samuel Sekuritas Indonesia also offers a range of other services, such as corporate finance and advisory services, mergers and acquisitions, and venture capital.